Sistem kontrole kamatnih stopa Federalnih rezervi (Drugi dio) - Uvođenje kamate na višak rezervi

U prethodnom članku smo pregledali sistem koridora kamatnih stopa Federalnih rezervi prije finansijske krize 2008. godine („Detaljno objašnjenje sistema kontrole kamatnih stopa Federalnih rezervi (I. dio)“). U to vrijeme, zbog ograničenogRezervekoje su banke držale kod Federalnih rezervi, Fed je koristio diskontnu kamatnu stopu kao gornju granicu, a operacije na otvorenom tržištu za kontrolu donje granice.

Međutim, nakon finansijske krize 2008. godine, Federalne rezerve su implementirale kvantitativno popuštanje velikih razmjera, značajno povećavajući likvidnost tržišta i čineći sistem koridora kamatnih stopa neefikasnim. Kako bi se riješila ova situacija, Federalne rezerve su uvele Korporaciju za kamatne stope na bivše...OVIRezerve S (IOER) u 2008. godini kao nova donja granica kamatnih stopa. Ovaj članak će detaljno analizirati ovu promjenu politike i njen utjecaj na sistem kontrole kamatnih stopa.

Uvođenje kamate na višak rezervi (IOER)

IOER se odnosi na kamatu koju plaćaju Federalne rezerve na dio bankarskih rezervi koji se drži iznad obaveznih rezervi. Prije 2008. godine, Federalne rezerve nisu plaćale kamatu na bankovne depozite, što je rezultiralo neefikasnom donjom granicom za koridor kamatnih stopa u SAD-u, oslanjajući se umjesto toga na operacije na otvorenom tržištu za kontrolu tržišnih kamatnih stopa. Međutim, neviđeni višak likvidnosti uzrokovan finansijskom krizom ozbiljno je potkopao efikasnost operacija na otvorenom tržištu, uzrokujući pad tržišnih kamatnih stopa.

Kako bi se suprotstavile ovome, Federalne rezerve su u oktobru 2008. godine uvele IOER (Integrirani efektivni devizni kurs), s ciljem ograničavanja pada tržišnih kamatnih stopa isplatom kamata bankama. Kada su kamatne stope koje su banke mogle postići na tržištu pale ispod IOER-a, bile su sklonije deponovanju viška sredstava kod Federalnih rezervi, čime su tržišne kamatne stope održavale iznad nivoa IOER-a.

Promjena IOER-a: Od alata za donju granicu do alata za gornju granicu

Iako je ova mjera u početku uspjela obuzdati trend pada kamatnih stopa, postalo je očigledno da nebankarske finansijske institucije, koje su držale velike količine gotovine i nisu mogle direktno koristiti IOER (Integrirani efektivni kratkoročni kurs), nastavljaju snižavati tržišne kamatne stope, na kraju probijajući donju granicu IOER-a.

Zanimljivo je da su Federalne rezerve otkrile da je u okruženju ekstremne likvidnosti, IOER počeo funkcionirati kao gornja granica kamatnih stopa. Kada je tržište bilo preplavljeno sredstvima, a stanje rezervi banaka kod Federalnih rezervi poraslo, tržišne kamatne stope su rasle. Banke bi povlačile rezerve iz Federalnih rezervi i posuđivale ih po višim tržišnim stopama, što je uzrokovalo pad tržišnih kamatnih stopa ispod IOER-a.

Ovaj fenomen je pokazao da je u uslovima obilne likvidnosti uloga IOER-a kao alata za donju granicu oslabila, ali je nenamjerno preuzela ulogu gornje granice kamatnih stopa. U decembru 2008. godine, Federalne rezerve su prilagodile ciljani raspon kamatnih stopa na federalne fondove na 0-0,25% i postavile IOER na gornju granicu ovog raspona, dodatno potvrđujući novu funkciju IOER-a kao gornje granice unutar koridora kamatnih stopa.

Logika kontrole kamatnih stopa usred viška likvidnosti

Kako su rezerve banaka kod Federalnih rezervi naglo porasle sa oko 10 milijardi dolara prije 2008. na 800 milijardi dolara do početka 2009., pa čak i dostigle 3 biliona dolara u narednim godinama, logika kontrole kamatnih stopa se fundamentalno promijenila.

Pod normalnim nivoima rezervi, IOER bi mogao efektivno poslužiti kao donja granica kamatnih stopa. Međutim, u scenariju prekomjerne likvidnosti tržišta, utjecaj IOER-a na obuzdavanje pada kamatnih stopa bio je ograničen.

Kada bi tržišne kamatne stope premašile IOER (Integrirani efektivni devizni kurs), banke bi povlačile rezerve iz Federalnih rezervi i posuđivale ih po višim tržišnim stopama, povećavajući tržišna sredstva i uzrokujući pad kamatnih stopa. Ovaj mehanizam je postepeno transformirao IOER u alat za gornju granicu kamatnih stopa, dok je tradicionalna diskontna kamatna stopa izgubila svoju dominantnu ulogu u kontroli kamatnih stopa.

Utjecaj IOER-a na tržište: Analogija sa tržištem svinjetine

Da bismo slikovito objasnili ovu promjenu, razmotrimo analogiju sa "tržištem svinjetine": pretpostavimo da fabrika svinjetine postavlja gornju granicu cijene za svinjetinu na 20 juana i kontrolira cijene putem ponude na tržištu. Kada je ponuda na tržištu prekomjerna, cijene svinjetine padaju, ali fabrika otkupljuje svinjetinu od određenih prodavača po cijeni od 10 juana. Međutim, ponuda na tržištu ostaje ogromna, što uzrokuje da cijene nastave padati, na kraju probijajući donju granicu od 10 juana.

Nakon toga, cijene svinjetine se oporavljaju, ali bez obzira na fluktuacije na tržištu, cijene nikada ne prelaze 10 juana. Razlog je taj što kada cijene pređu 10 juana, prodavači svinjetine povlače prethodno uskladištenu svinjetinu iz fabrike i prodaju je po višim cijenama, stabilizujući cijene. Ovo je slično ulozi IOER-a na finansijskim tržištima: kada tržišne kamatne stope porastu iznad IOER-a, banke povlače rezerve iz Federalnih rezervi i pozajmljuju ih po višim stopama, što na kraju vraća kamatne stope na nivo IOER-a.

Zaključak

Uvođenje kamate na višak rezervi, prvobitno zamišljene kao instrument za donju granicu unutar koridora kamatnih stopa, postepeno je preuzelo funkciju gornje granice usred prekomjerne likvidnosti tržišta. Ova promjena ne samo da odražava dubok utjecaj finansijske krize na monetarnu politiku, već i označava prilagođavanje i adaptaciju Federalnih rezervi kontroli kamatnih stopa u novoj normalnosti.